聚焦“十四五”規劃主線
1、近期市場風險偏好收縮，主要由于兩大不確定性待落地：海外方面，11月3日美國總統大選結果落地在即。國內方面，國慶長假歸來市場大漲之后，缺乏進一步的催化。與此同時，“十四五”規劃建議即將發布，也加深了市場的觀望情緒。
2、對于外部風險，美國大選之后有望逐步消化。首先，對于美國大選，從當前來看，第三場辯論之后拜登在選戰中的優勢進一步擴大。而拜登此前曾宣布將取消對華關稅，若其當選，有望緩解市場對于中美貿易摩擦持續升級的悲觀預期。而即便特朗普繼續當選，也僅是維持現狀。其次，近期美歐疫情反彈，進一步強化全球寬松預期。我們一直強調，極度寬松的貨幣政策是今年海外市場最重要的支撐力量。此外，從當前來看，盡管歐美疫情出現反復，但已難以動搖全球經濟復蘇的大趨勢。比較類似6月國內疫情出現反復時的情況。
3、國內方面，下周10月26日至10月29日十九屆五中全會召開，將研究制定關于“十四五”規劃和2035年遠景目標的建議。有望為市場提供新的催化。
一方面，本次“十四五”極其重要，肩負著我國加速經濟轉型升級、打贏科技持久戰的歷史使命。當前我國經濟發展，尤其是高科技產業的創新升級面臨著前所未有的外部制約。而下一個五年將成為我國打破科技枷鎖、實現經濟轉型升級的關鍵性時間窗口。也因此，本次“十四五”規劃也將肩負歷史使命，為未來我國實現經濟轉型升級、打贏科技持久戰的提供戰略指引。
另一方面，參考歷史經驗，五年規劃發布前后市場表現大多向好，并帶來短期的市場熱點和結構性機會。五年規劃對A股產生較大影響的短期時間段主要有二：一是發布制定五年規劃的《建議》前后，一般在五年規劃前一年的10月；二是五年規劃《綱要》的正式發布，一般在五年規劃第一年的3月。我們將五年規劃前一年的9-11月定義為“醞釀期”，將五年規劃第一年的2-4月定義為“公布期”。統計“十一五”到“十三五”的六次影響較大的時間段，指數五次上漲。具體到行業板塊，醞釀期內受益行業表現更是明顯占優。
因此，在外部風險逐漸消化，內部政策預期升溫之下，我們繼續看好后市。
4、從中長期來看，資本市場建設加速，疊加機構資金持續流入，繼續看好機構牛、結構牛。我們從去年以來便一直強調，當前A股市場正處于一個由散戶直接持股向間接持股轉變，居民資金通過公募基金、保險等產品間接增配權益資產，機構增量資金持續入市的趨勢性進程中。近期監管層持續推動資本市場基礎制度建設，為機構資金入市打造優異的市場環境。與此同時，9月偏股基金發行規模仍近1000億。因此中長期內，在宏觀流動性不會出現系統性收緊，同時資本市場建設加速，機構增量持續入市、股市流動性充裕之下，繼續看好機構牛、結構牛。
關注“十四五”規劃相關投資機會
——關注“十四五”政策預期較高的風電、電動車、軍工、半導體等板塊。
——中長期，科技+消費仍是市場主線。
——景氣角度：關注新能源汽車、光伏、半導體、消費電子、游戲、黃金。
兩大主線——科創板
2018年以來，去杠桿下的企業融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰的迫切需求，成為資本市場加速改革、科創板快速推出的重要驅動。
百年變局下，科技創新難假外人之手。隨著中國經濟、企業的快速崛起，美國在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思維下，為維持其在全球經濟、科技等領域的主導地位發起貿易戰、科技戰。面對美國的再三施壓，一味妥協沒有出路。因此，早早拋棄幻想、未雨綢繆是最佳應對。未來，中國勢必致力于追趕、反超美國在多個領域的領導地位。而在中美經濟、全球產業鏈深度綁定、嵌套的情況下，科技將是中國贏得這場持久戰的關鍵。科創板建設定位科技，引領未來。科創板自推出之時便確立了“面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求”、“服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業”的定位，這標志著我國資本市場主要任務由助力國企融資、改革，向實現轉型升級、推動科技創新、打贏科技戰轉變。
從細分產業及主題看，科創板聚焦長期最優賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創主題分布看，新一代信息技術產業占比接近四成，伴隨5G時代來臨，新一輪信息技術革新帶動產業高速發展，大量優質企業紛紛登陸科創。同時，生物產業、高端裝備制造產業緊隨其后，占比分別達到23.8%和16.2%。此外，從細分主題看，電子核心產業、新興軟件和新型信息技術服務、生物醫藥產業占比最高，分別達到17.0%、15.2%和13.4%。
雖然當前科創板整體估值較高，但結合企業生命周期、板塊整體定位和監管層表述，我們認為對科創板企業定價應更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長性、賽道、空間才是關鍵。回顧納斯達克歷史估值，創立早期板塊估值也一度高達80倍以上，但伴隨上市標的的去偽存真、優勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生。科創板也將經歷類似進程，中國“納斯達克”正在孕育。
6月19日，上交所正式披露科創板指數計劃，首支科創板指數科創50，已于7月22日盤后問世。此次指數編制充分借鑒海外經驗，結合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過千億的公司金山辦公、中微公司、瀾起科技已悉數納入，成分股總市值突破萬億規模。指數體系設立將為科創板相關指數型ETF設立敞開大門，科創板有望迎來被動資金的集中配置。同時，根據上交所同日披露的上證綜指編制新規，部分科創板標的也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數。這也意味著，優質科創板標的還有望獲得更多寬基ETF增配。
科創板公募基金一季度明顯擴容，持股規模持續攀升。自科創板開板以來，重點投向科創板的公募基金數目和規模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創板公募基金明顯擴容，單季度基金數目新增23只，持股規模擴容超200億元。截至6月19日，已發行科創板基金數目已增至52只，持股總規模達445.02億元。從科創板公募基金命名的細分類型看，從科技創新基金到科創主題基金，再到最新的科創板基金，對科創板資產配置比例逐步提升，科創板公募基金的“科創”屬性強化，科創板將持續迎來其“定向灌溉”。目前，已發行的52只科創板公募基金中，科技創新基金、科創主題基金已分別達到40只、12只，持股規模分別達到313億元、132億元。未來，增量資金“科創化”屬性提升也將成為科創板牛市的重要支撐。
7月22日集中解禁壓力較大。7月科創板一周年之際，首批科創板公司迎來首發、戰配股集中解禁，單月解禁規模達1690億元，全年解禁占比達37.24%。其中，7月22日是本次“解禁潮”的集中爆發點，23只科創板個股面臨集中解禁，解禁規模達1663億元。參考創業板首批個股解禁經驗（2010.11.01），解禁個股于次日集體回調，平均回調幅度在4%左右，創業板整體也受到較強沖擊。但是，基于我們對科創板長期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認為若集中解禁導致短期調整，反而將成為配置資金的入市良機，更有望成為科創板首輪牛市起點，建議積極把握。
兩大主線——國產替代
二季度以來，美國對華為的制裁再次升級，面對美國的再三施壓，一味的妥協沒有出路，未來，只有加快科技創新實現國產替代、掌握核心科技“硬實力”，才能真正為美國不斷升級的貿易戰畫上“休止符”。
當前隨著全球疫情緩和，5G、云計算、人工智能等科技創新周期繼續，下游需求有望恢復，未來5G產業鏈格局有望重塑，建議關注國產替代的相關機會，主要包括通信行業中的包括芯片、環形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產替代；電子行業中的配套服務產業鏈，例如代工、封測、設備、新材料國產化的機遇等。
六個行業——新能源汽車
短期來看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來國內外雙升。疫情對國內新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1）國內疫情過后銷量已開始逐月恢復，產業鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩增長的有效著力點，國家級補貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進新能源汽車消費，公共交通領域加速替換，有望逐月攀升，在基數效應下，Q3開始將同比轉正。2）歐洲1-2月新能源汽車均實現同比翻倍以上增長，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發，但主要7國仍實現35%以上增長，需求強勁。目前歐洲疫情拐點已現，經過Q2的進一步控制，Q3需求有望恢復正常，將重回高增，從而迎來國內外銷量共振。
長期來看中國、歐洲兩大汽車市場執行懲罰性政策，倒逼傳統車企加速電動化轉型。中國雙積分壓力從2020年開始顯現，歐洲碳排放政策從2020年開始執行，嚴苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領及政策壓力下加速轉型，2020年第一輪電動化產品周期開啟。
六個行業——光伏
國內競價項目落地，競價規模達到25.97GW，超出市場預期。根據國家能源局公布的2020年光伏競價項目結果，2020年被納入國家競價補貼范圍的項目達到25.97GW，前期市場對國內競價項目的預期在20GW左右，本次競價結果超出市場預期。
光伏產業鏈價格映射需求景氣，行業需求復蘇，全年光伏裝機有望超預期。從產業鏈價格來看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價，價格相比上月維持穩定。根據solarzoom統計，4月國內光伏出口達到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環比上升9%。考慮到4、5月正逢海外疫情高峰（金麒麟分析師），出口數據表現超出市場預期。國內方面，隨著2020年競價項目落地，國內需求即將啟動，下半年行業景氣度將持續提升。
六個行業——消費電子
智能手機出貨量繼續反彈。一季度受疫情的影響，智能手機出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國內市場5G手機出貨量1564.3萬部，占同期手機出貨量的46.3%，未來隨著5G換手潮的到來，智能手機景氣度將持續。
TWS無線耳機將維持高增長。近期各大電商平臺對TWS耳機進行了大力促銷以拉動整體需求，未來出貨量有望繼續超預期。根據Counterpoint Research統計，TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對于2019年仍有翻倍的空間，市場前景廣闊。
六個行業——半導體
半導體行業景氣度持續向上。當前全球半導體中期供需拐點明確，產業需求持續回暖；5G、汽車、數據中心等都將幫助半導體市場規模不斷擴張；特別從移動端手機設備來看，存儲的用量也將受到5G手機滲透率及出貨量的提高而水漲船高。
同時，隨著美國對華為制裁的升級，國內半導體產業格局將迎來重構，應重視國產替代的機遇。在國產替代加速及新一輪創新周期引領下，研發轉換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續引領全球高增長，2020 年可以重點關注 CIS、射頻、存儲、模擬等國產化深水區。
六個行業——游戲
疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂時間轉向線上，游戲業務板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數據顯示，2020年一季度和2020年4月，中國移動游戲市場規模分別達到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續提升。
隨著暑期臨近，景氣度將持續。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續實現高增長，同時從估值的角度來看，當前游戲板塊估值并不高，配置性價比較高。
六個行業——黃金
對沖危機，各國開啟史無前例的貨幣寬松。美聯儲在連續打出巨幅回購、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動多項危機工具向市場注入流動性。歐央行也宣布大幅提高QE規模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當前，美日歐央行已分別較疫情前擴表72.4%、16.1%和24.6%。
往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國經濟下行壓力大，疫情仍有二次發酵的可能，避險需求疊加全球貨幣寬松，長期來看黃金仍然具有配置價值。
